集中投资的最大好处：风险低、回报高
巴菲特认为集中投资的风险最小，他之所以这样说，道理很简单：因为既然你集中投资于少数几只股票，你就会用更多的精力了解透彻每一只股票；毫无疑问，你对所投资的每一只股票了解得越透彻，投资风险就越小。
巴菲特曾经说过：“我们的策略是集中投资。我们尽量避免当我们只是对企业或其股价略有兴趣时这种股票买一点、那种股票买一点的分散投资做法。当我们确信这家公司的股票具有投资吸引力时，我们同时也相信这只股票值得大规模投资。”
巴菲特喜欢引用美国百老汇主持人比利·罗斯的话说：“如果你有40个妻子，那么你对她们中的任何一个都无法了解清楚。”
巴菲特说，伯克希尔公司所投资的那些股票，集中在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势，并且由能力非凡、诚实可信的管理层管理的公司上。只要买入价格合理，投资这样的股票几乎没有任何风险。
从伯克希尔公司38年来的股票投资经历看，如果扣除通用再保险与政府雇员保险公司的投资进行分析，股票投资获利与亏损的比例大约为100∶1。
在伯克希尔公司1993年年报中，巴菲特在给股东的一封信中对此是这样阐释的：许多人认为分散投资有助于降低投资风险，可是他不同意这种观点。
他认为，集中投资一定会使得投资者在买入股票前特别注意考察上市公司的经营状况，提高对上市公司经济特征满意度的标准，所以，这时候的投资风险一定会达到最小程度。
他说，许多人把投资风险理解为投资组合的相对波动性，并且用每只股票市场价格的历史相对波动性Β值来加以精确比较，这种做法是完全错误的。
他认为，所谓投资风险是“损失或损害的可能性”，这种风险不是因为股价变动，而是因为公司价值变动造成的。
公司价值变动了，例如投资者投资某只股票后，将来出售股票得到的总的税后收入，如果还够不上与原来投资相当的购买力以及原始投资的适当利息，就表现为亏损，即产生投资损失了。相反，每只股票的价格在股市上波动，这是必然的，无论如何波动都只会给投资者买卖股票提供合适的机会。
巴菲特还认为，集中投资有助于提高投资回报率，他在可口可乐公司股票上的投资业绩，就完全能证明这一点。
由于大多数投资者根据现代投资组合理论选择多元化分散投资策略，所以采用集中的持续竞争优势价值策略就有了一定的竞争优势。巴菲特的宗旨：“我们宁愿波浪起伏的15％的回报率，也不要四平八稳的12％的回报率。”既然集中投资既能降低风险又能提高回报，那么短期的业绩波动大些又何妨？许多价值投资大师出众的投资业绩以及大量实证研究都证明集中投资可以持续战胜市场并获得更大的收益。
凯恩斯的集中投资策略使他管理的切斯特基金在1928～1945年的18年间，年平均投资回报率以标准差计算的波动率为29.2％，相当于英国股市波动率12.4％的2.8倍，但其18年中年平均回报率为13.2%，而英国股市年平均回报率只有0.5％。
查理·芒格管理其合伙公司时，将投资仅集中于少数几只证券上，其投资波动率非常巨大，在1962～1975年的14年间，年平均投资回报率以标准差计算的波动率为33％，接近于同期道·琼斯工业平均指数波动率18.5％的2倍。但其14年中年平均回报率为24.3％，相当于道·琼斯工业平均指数年平均回报率6.4％的4倍。
比尔·罗纳管理的红杉基金采用高度集中的投资策略，每年平均拥有6～10家公司股票，这些股票约占总投资的90％以上，其投资波动率非常巨大，在1972～1997年的26年间，年平均投资回报率以标准差计算的波动率为20.6％，高于同期标准普尔500指数波动率16.4％约4个百分点。但其14年的年平均回报率为19.6％，超过标准普尔500指数年平均回报率14.5％约20％。
众所周知，集中投资和多元化投资理念是相背离的。多元化投资理论认为，分散投资有助于降低投资风险。可是殊不知，投资者分散投资将会买到自己不了解的股票，至少也会买到投资信心不足的股票。毫无疑问，这和高概率事件要下大赌注的投资原则是南辕北辙的。
所以巴菲特说，集中投资就意味着高回报。因为集中投资的前提是你对这只股票很了解，至少也是“略知一二”，否则你也不敢这样集中投资。有了对投资对象很了解的基础，你再把自己的资金主要投向于这些股票，虽然股票只数减少了，可是投资回报率却必然会提高。
巴菲特的这一投资策略受费雪的影响不小。费雪是从1929年美国股市崩溃后开始从事投资咨询业的，他的主要操作手法就是集中投资。
具体地说是：他只愿意投资于很少几只自己非常了解的股票，而决不投资于那些自己不了解的股票。即使自己非常了解的股票，也是好中选优，并不是每只股票都买一点。
具体地说，费雪的投资策略是股票数量限制在10只以内，其中25%的比例只投资于3～4只股票上。他在书中写道，许多投资者包括那些为投资者提供咨询的人，从来没有意识到，购买自己不了解的股票可能会比没有充分多元化要危险得多。
他的意思是说，那些非常优秀的股票数量是很少的，也是很难寻找得到的。只有真正买到它们，才能获得最好的投资回报。他的一句名言是：“我知道我对公司越了解，我的收益就越好。”
费雪的儿子也是一位出色的资金管理家，他在总结父亲的投资理念时说：“我父亲的投资方略是基于一个独特却又有远见的思想：少意味着多。”
费雪的投资理念对巴菲特的影响非常大，巴菲特甚至把费雪看作是自己的“精神父亲”。他说，自己在股票投资风格方面85%像格雷厄姆，15%像费雪。
巴菲特认为，投资者要把自己的资金集中投入到你所了解的那些非常值得投资的股票上去。这种集中投资，就意味着集中回报。只要这只股票的质地非常好，就不用担心这种集中投资会有什么风险。
例如，如果1993年你控告可口可乐公司，同时法院也判决你胜诉了，可口可乐公司需要赔偿你2200万美元，相当于该公司当年的全部净利润，即使如此，可口可乐的股价也并没有下跌很多。
遇到这种情况，你就可以放心地集中投资于这只股票了。要知道，股价不下跌，就表明该公司在全球市场上的独占性地位没有受到撼动。
事实上，这笔巨大的损失并不会影响到该公司1994年的盈利水平，如果说有影响，那也是微乎其微。对于可口可乐公司来说，支付2200万美元的赔偿金，完全可以看作是提前发给股东的一笔红利。只不过，这笔资金不是发给每一位股东的，而是支付给某一位特定人的，如此而已。
1994年，可口可乐公司在它的盈利中轻而易举地就赚回了这笔巨额赔偿款。而与此同时，这场官司也已经慢慢地被人们遗忘了，股价又回到了以前的水平。
试想，与其把自己的资金分散投资于其他回报率低的股票，那还不如集中投向于这样的明星企业股。这样的集中投资，不正意味着获得更多投资回报吗？
巴菲特管理的伯克希尔公司在过去40余年以来，也就是巴菲特从1965年接手之后，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元增长到现在（2006年）的50498美元。第二次世界大战以后，美国主要股票的年均收益率在10％左右，巴菲特却达到了22.2％的水平。由于伯克希尔公司的收益中同时包括了股票投资、债券投资和企业并购等，所有这些并不能直接反映巴菲特股票投资的真实收益水平。
1987～1996年，巴菲特管理的伯克希尔公司主要股票投资平均年收益率为29.4％，比同期标准普尔500指数平均年收益率18.9％高出5.5％。也就是说如果巴菲特没有将大部分资金集中在可口可乐等几只股票上，而是将资金平均分配在每只股票上，那么同等加权平均收益率将为27.0％，比集中投资29.4％的收益率要降低2.4％，使其相对于标准普尔500指数的优势减少了近44％。如果巴菲特不进行集中投资，而采用流行的分散投资策略，持有包括50种股票在内的多元化股票组合，假设伯克希尔公司持有的每种股票均占2％权重，那么，分散投资的加权收益率仅有20.1％，略微超过标准普尔500指数1.2％，基本上没有什么优势。
太多的市场投资事实都印证了巴菲特的这句话，那就是：“投资者最忌讳的是游击战术，打一枪换一个地方的投资者，只能算是投机者，事实上，没有看见几个投机者能不败下阵来。”
必须学会估计成功的概率
巴菲特曾经这样说：“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10%以上投入这只股票。”
巴菲特投资成功的方略是多方面的，其中当数“集中投资”的方法最有效。巴菲特认为要选出最杰出的公司，精力应用于分析它们的经济状况和管理素质上，然后买入长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。对于分散投资，巴菲特说：“分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”
巴菲特认为，一个人一生中真正值得投资的股票也就四五只，一旦发现了，就要集中资金，大量买入。要把注意力集中在几家公司上，如果投资者的组合太过分散，这样反而会分身不暇，弄巧成拙。
在投资行业的选择上，巴菲特往往也是选择一些资源垄断性行业进行投资。从巴菲特的投资构成来看，道路、桥梁、煤炭、电力等资源垄断性企业占了相当大的份额。如巴菲特2001年上半年大量吃进中石油股票就是这种投资战略的充分体现。
巴菲特通过各种基本方法对公司进行详细考察，然后挑选其中的佼佼者集中投资，实际上是把“赌注”押在了这些公司身上。
不过可以放心的是，由于这些精心挑选出来的公司质地优良，所以集中投资在这些公司上面，投资获利回报高就是一种高概率事件。高概率事件当然要下大赌注，这是符合逻辑的。
巴菲特的助手查尔斯·芒格针见血地指出：所谓集中投资就是“当成功概率最高时下大赌注”。
巴菲特认为，投资者在对公司没有进行详细了解时，不能轻举妄动；而一旦碰到可遇不可求的投资好机会，就应当全力以赴地大举投入。
他说，投资者对自己所做的每一笔投资，都应当有勇气和信心将净资产10%以上的资金投入这只股票。
这意味着什么呢？简单地算一算就知道：每只股票上的资金投入都超过10%，那就意味着投资股票的数量怎么也不会超过10只。哪怕是对于伯克希尔公司这样的超级基金来说，也是如此。这就是巴菲特经常说理想的股票投资者不应该超过10只股票的依据所在。
不过应当注意的是，巴菲特在这里所说的不超过10只股票，在投资金额上并不是平均用力的。纵观他的投资经历，从来都是主次分明、重点突出的，他最擅长把主要资金集中投资于高概率事件股票了。
最典型的例子是，1987年他在首都/美国广播公司1只股票上的投资，就达到伯克希尔公司股票总投资额的一半。
这样的投资策略在其他基金公司中很少见，难怪有些投资家要认为巴菲特和赌徒“并没有多大区别”了。
话说回来，投资确实也有一些“赌”的成分在内，不过即使“赌”也应该赌得合情合理——在所有赌博中，每当局势对自身有绝对优势时，加大赌注正是一种常用技巧。
在科学原理中也经常用到这一点。例如，与概率论并行的另一个数学理论凯利优选模式，就是通过概率原理来计算出最优化数学模型的。对于股票投资来说，可以据此得出最佳投资比例。当然，这种最佳投资比例一般不可能是平均用力的。
截止2006年末，伯克希尔公司的业务主要分为4大块。分析一下它的业务类型，有助于我们从巴菲特的角度认识他眼里的高概率事件究竟分布在哪里：
一是保险业。1967年3月，伯克希尔公司以860万美元的代价，买下了全国保险公司及其关联企业国民火灾和海事保险公司。经过 40年经营，该公司2006年末浮存金达509亿美元。
二是制造、服务及零售业。截止2006年，这部分业务的有形资产净资产年平均报酬率为25%。
三是政府管制的公用事业。
四是财务及金融商品。
在长期价值投资中，我们要对企业未来5～10年的竞争优势进行估计，可是事实上我们并没有多少有价值的历史数据可供分析，我们所能做的只能是从各种相关的历史数据开始分析，然后根据自己对产业的理解和对公司业务的判断，做出某种概率预测，这是一种非常主观的预测，在这种主观预测的基础上进一步估算企业的内在价值。这也是巴菲特说：“价值评估，既是艺术，又是科学。”这句话的原因所在。
对相关历史数据的分析是科学，但对公司未来长期竞争优势的预测是艺术。集中投资的原则是集中投资于少数优秀企业，在成功概率最大时下大赌注。那么，如何估计成功的概率呢?
这些概率估计与我们在数学中学习的概率计算有很大的不同。传统的概率计算以大量的统计数据为基础，根据大量重复性试验中事件发生的频率进行概率计算。但是，我们投资的企业永远面对与过去不同的竞争环境和竞争对手，竞争环境、竞争对手及竞争对手的竞争手段、甚至我们投资的企业自身都在不断地变动之中，一切都是不确定的，一切也都是不可重复的。所以，我们根本无法计算企业竞争成功的频率分布，也无法估计其成功的概率。
但为了投资成功，我们必须估计。一个有些类似的例子是足球彩票竞猜。就像每一次英格兰队面临的对手可能都是不同的球队，即使是相同的球队，其队员和教练可能也有了许多变化，英格兰队自身的队员及其状态也有许多变化，同时双方队员当天比赛的状态和过去决不会完全相同，队员之间的配合也会和过去有很大的不同。那么，英格兰队今天会输还是会赢呢?不管我们有多么庞大的历史数据库，也根本找不到与今天比赛完全相同的、完全可重复的历史比赛数据来进行概率估计。我们唯一的办法是进行主观概率估计。
价值估计不准确，在确定买入价格时的安全边际也不准确，投资盈利的概率就会大大降低。在概率较低的情况下进行集中投资可能会给投资人带来很大的亏损和灾难。这种主观概率的估计具有很大的不确定性，因而很容易估计错误。
所以巴菲特坚持投资成功的前提是寻找到了概率估计的确定性。正如他所说的这样：“我把确定性看得非常重要……只要找到确定性，那些关于风险因素的所有考虑对我就无关大局了。你之所以会冒重大风险，是因为你没有考虑好确定性。但是，以其价值的一部分的价格来买入证券冒风险。”
格兰特经纪公司的马歇尔·温伯格对巴菲特重视确定性的程度深有感触。他回忆起与巴菲特两次一起吃午饭时的情景：有一次他们俩在曼哈顿的一家餐馆吃午饭，巴菲特感觉火腿加乳酪的三明治味道很好，额外又吃了一个。几天后，他和巴菲特又要一起出去吃午饭。巴菲特说：“我们还去那家餐馆吧。”温伯格说：“但是，我们前几天刚刚到那儿吃过一次。”巴菲特说：“是啊。所以我们为什么还要冒险去别的地方?还是去那家吧。在那儿我们肯定能吃到我们想吃的东西!”这件事让温伯格认识到巴菲特在生活中运用的是与在投资中相同的“确定性”原则：“这也是巴菲特寻找股票的方式，他只投资于那些盈利概率决不会让他失望的企业。”
巴菲特的长期合作伙伴芒格精辟地总结道：“人们应该在即将发生的事情上下注，而不是在应该发生的事情上下注。”“你需要去努力寻找价格错位的赌注。然后用多种原则去衡量一下，如果你是处于有利地位，那就表示已经是一流的股票。”
其实巴菲特判断股票投资输赢概率的高超技巧主要来自于他最大的爱好——打桥牌。他一星期大约打12小时的桥牌。他经常说：“如果一个监狱的房间里有3个会打桥牌的人的话，我不介意永远坐牢。”他的牌友霍兰评价巴菲特的牌技非常出色，“如果巴菲特有足够的时间打桥牌的话，他将会成为全美国最优秀的桥牌选手之一。”
巴菲特认为打桥牌与股票投资的策略有很多相似之处：“打牌方法与投资策略是很相似的，因为你要尽可能多地收集信息，接下来，随着事态的发展，在原来信息的基础上，不断添加新的信息。不论什么事情，只要根据当时你所有的信息，你认为自己有可能成功的机会，就去做它。但是，当你获得新的信息后，你应该随时调整你的行为方式或你的做事方法。”
伟大的桥牌选手与伟大的证券分析师，都需要具有非常敏锐的直觉和判断能力，他们都是在计算着胜算的概率。他们都是对自己基于一些无形的、难以捉摸的因素所做出的决策。巴菲特谈到桥牌时说：“这是锻炼大脑的最好方式。因为每隔10分钟，你就得重新审视一下局势……在股票市场上决策不是基于市场上的局势，而是基于你认为你理性的事情上……桥牌就好像是在权衡赢得或损失的概率。你每时每刻都在做着这种计算。”从巴菲特打桥牌的风格，人们不难了解他的股票投资策略。
目光只有长远、思维只有缜密，才能做到对成功的概率进行有效的估计。才能使自己的投资不至于亏空和给自己带来不可挽回的损失。
集中投资迫使投资者作出理性思考
巴菲特认为，一方面，集中投资必须是理性的，如果你集中资金搞盲目投资，这样的投资风险太大；另一方面，集中投资又会有助于投资者理性思维，因为你要集中投资，就必须冷静面对投资风险。
巴菲特是一个理性的思考者，他极善于把握投资机遇。他看好的投资往往会令其他投资者深感疑惑。但结果却总是证明巴菲特独具慧眼、另辟新径的投资策略是有道理的。他的价值取向就在于他与众不同的投资思维模式，加上理性看待市场。
请看下面的事例：
巴菲特看好大众传播和出版事业的前景，他认为报纸和电视台是很容易了解的行业。他曾拥有华盛顿邮报公司和《水牛城新闻报》20年以上，但他最成功的投资案例是对美国最大报纸发行企业加内公司的投资。
加内公司是采取分散化经营的新闻和大众传播公司，既有全国性报纸《今日美国》，又有分布全美各地的10家电视台和11家广播电台，更是北美最大的户外广告集团。但当巴菲特20世纪80年代末期买下加内公司4.9％股份时，却是美国传媒业发展的一个低谷，投资者都在廉价倾销他们在纸媒体的投资。而此时加内公司大胆使用加内的产权(也就是用自己的股票)来收购其他报纸，结果《今日美国》扩张成为全美最大的报纸，加内公司盈利开始稳步递增，巴菲特因此又捡了个大便宜。
可以说，依据主观概率来进行投资每一位投资者都会，可是要通过理性思维来真正把握成功概率的大小，使之符合客观实际，就有一定难度。不过巴菲特认为，只要你认真读过这家公司的财务年报，了解这家公司的内在价值，熟悉这家公司的业务，做到这一点就不难。
1990年初，美国西海岸出现了严重的经济衰退。加利福尼亚州的许多银行由于贷款资金被住宅抵押所占用，经营十分困难。而在这些银行中，拥有最多商业不动产的银行是威尔斯法哥银行。所以大家一致认为，威尔斯法哥银行的股票走势最为脆弱。
伴随着这种判断，威尔斯法哥银行的股价从86美元急剧下跌，并且出现了恐慌性抛盘。而这时候却乐坏了巴菲特，因为巴菲特对这只股票的判断与上述观点完全不同。
巴菲特为什么会如此自信呢？原来，他对银行业务十分了解，这一点是其他投资者无法比拟的。所以，他建立在这种基础上的判断能力，也是其他投资者无法望其项背的。
早在1969年至1979年间，巴菲特就拥有大量的伊利诺伊国家银行和信托公司股票。正是在这个时期，这家银行总裁让巴菲特学到了这样一条经验：一家银行只要经营得好，就不但会使它的收益有所增长，而且还能得到可观的资产回报；而银行要经营得好，主要依赖于公司管理层——优秀的银行管理层不会去发放有风险的贷款，而且会不断降低运营成本；糟糕的银行管理层则相反，不但会增加运营成本，而且还会经常贷错款、造成坏账损失。
巴菲特了解到，这家银行自从现任总裁卡尔·理查特1983年上台以来，经营业绩一直非常不错。不但收益增长率、资产回报率高于同行业平均水平，而且运营效率在整个美国是最高的，放款业务非常结实，毫无风险。
巴菲特由此得出结论说，在加利福尼亚州的银行业发生“大地震”和金融恐慌性风险确实存在，可是发生在威尔斯法哥银行身上的风险微乎其微。
那么，巴菲特为什么不担心这家银行商业不动产的比例最高呢？这难道也没有风险？确实，威尔斯法哥银行的商业不动产比例最高，可是巴菲特认为，由此造成的风险只会发生在经营管理不善的银行身上，不会对经营管理良好的这家银行造成太大冲击。
巴菲特算了这样一笔账：威尔斯法哥银行当时的税前年收益，即使扣除贷款损失3亿美元，余额仍然超过10亿美元。与此同时，即使又重新遭遇1991年那样的重创，也即使该银行造成的损失不仅仅是商业不动产，而且还包括所有贷款（480亿美元）在内，并且损失达到10%，结果又怎么样呢？所有这些情况都按最坏的估计，所造成的损失包括前期利息损失在内，平均损失量相当于本金的30%，这时候这家银行仍然能做到不亏损！
关于这一点，只有懂行的人才知道——如果银行放贷业务遭受10%的损失，那就等于这家银行受到了严重的经济萎缩，而出现这种情形的概率是非常小的，几乎不可能！
正是基于上述理性分析，巴菲特得出了与其他人截然相反的判断结果。
当巴菲特在20世纪80年代购买通用食品和可口可乐公司股票的时候，大部分华尔街的投资人都觉得这样的交易实在缺乏吸引力。然而，巴菲特的精明正在于此。
当时大多数人都认为通用食品是一个不怎么活跃的食品公司，而可口可乐给人的印象则是作风保守，从股票投资的角度来看，是缺乏吸引力的。在巴菲特收购了通用食品的股权之后，由于通货紧缩降低了商品的成本，加上消费者购买行为的增加，使得通用公司的盈余大幅增长。在1985年菲利普摩里斯(美国一家香烟制造公司)收购通用食品公司的时候，股价足足增长了3倍；而在伯克希尔1988年和1989年收购可口可乐公司之后，该公司的股价已经上涨了4倍之多。
在其他的例子里，巴菲特更展现了他在财务恐慌时期，仍然能够毫无畏惧地采取购买行动的魄力。1973～1974年是美国空头市场的最高点，巴菲特收购了华盛顿邮报公司；他在GEICO公司面临破产边缘的情况下，将它购买下来。他在华盛顿公共电力供应系统无法按时偿还债务的时候，大肆进场购买它的债券；他也在1989年垃圾债券市场崩盘的时候，收购了许多RJR奈比斯科公司的(美国一家极大的饼干制造公司)高值利率债券。巴菲特说：“价格下跌的共同原因，是因为投资人抱持悲观的态度，有时是针对整个市场，有时是针对特定的公司或产业。我们希望能够在这样的环境下从事商业活动，并不是因为我们喜欢悲观的态度，而是因为我们喜欢它所制造出来的价格。换句话说，理性投资人真正的敌人是乐观主义。”
另外，巴菲特并不会因为市场价格情况的改变，而停止收购行为。虽然偏高的市场价格可能使得交易额减少许多，但是巴菲特还是能够发现吸引他的公司，进而收购它的股票。当市场价格下跌，多数投资人普遍持悲观态度的时候，具有吸引力的交易数量将会增加。
巴菲特在1979年写了一篇名为《在股市已经一片看好声中，你将付出很高的价格进场》的文章。当时，道琼斯工业指数比股票的账面价值略低，股东权益的平均回报率是13％，债券的利率则在9％～10％之间变动。然而，绝大多数的退休金经理人选择购买债券而舍弃股票。1972年的股东权益回报率为11％，而且道琼斯工业指数则处在股票账面价值168％的水准。在此期间，巴菲特注意到，退休金经理人将出售债券所筹得的资金大量投入股市。1972～1979年的差异到底在哪里呢?巴菲特提供了一个可能的解释：在1979年的时候，投资组合经理人感觉到，既然无法了解短期的趋势，最好还是别碰股票为妙。他坦言：“我们只是设法在别人贪心的时候保持谨慎恐惧的态度。唯有在所有的人都小心谨慎的时候我们才会勇往直前。”巴菲特表示，虽然这样的心态并非全然错误，但我们仍需承认下面两句话：“未来的情况你永远都摸不清。”“在股市已经一片看好声中，你将付出很高的价格进场。”
巴菲特并不预期股票市场的涨跌。如同巴菲特所指出的，了解其他大多数人的想法，并不能够代替自己本身的思考。想要获得大量收益，你就得小心评估各个公司在经济面上的基本体质。然而热情拥抱目前最流行的投资方式或情报，却无法保证你一定成功。
把鸡蛋集中在一个篮子里
许多投资者常常采用多元化投资降低风险。巴菲特对此表示反对。巴菲特认为，多元化是针对无知的一种保护。对于那些知道他们正在做什么的人，多元化毫无意义。
巴菲特明确地表明了自己的选股态度：“我不会同时投资50种或70种企业，那是诺亚方舟式的传统投资法，最后你会像开了一家动物园。我喜欢以适当的资金规模集中投资于少数几家企业。”
《福布斯》的专栏作家马克·赫尔伯特根据有关数据进行的检验表明：如果从巴菲特的所有投资中剔除最好的15项股票投资，其长期表现将流于平庸。分析表明，巴菲特将自己集中投资的股票限制在10只左右，对于一般投资者集中投资股票的家数建议最多20只。事实上，巴菲特集中投资的股票常常只有5只左右。
当然，大多数投资者的股票和公司价值分析能力很可能没有巴菲特那么杰出，在这种情况下，投资者集中投资组合中的股票数目不妨稍多一些，但达到15只、20只股票就足够多了。许多价值投资大师都采用集中投资策略，将其大部分资金集中投资在少数几只优秀企业的股票上，而也正是这少数几只股票为其带来了最多的投资利润。这正好与80：20原则吻合：80％的投资利润来自于20％的股票。
在巴菲特看来，集中投资者的投资回报类似于一个人买下一群极具潜力的大学明星篮球队员20％的未来权益，其中有一小部分球员可能有机会进到NBA殿堂打球，那么，投资人从他们身上获取的收益很快将会在纳税收入中占有绝大部分的比重。
巴菲特的投资理念受到近代伟大的英国经济学家——约翰·梅纳德·凯恩斯的影响很大，凯恩斯被认为是投资领域的大师，他曾说过，他把大多数钱投资在少数几家企业的股票上，并且十分清楚这些企业的投资价值。
巴菲特接受了凯恩斯的思想，于是他采取集中投资的策略，这种精简措施就是——只投资在少数他非常了解的企业的股票上，而且打算长期持有。巴菲特降低投资风险的策略就是小心谨慎地把资金分配在想要投资的标的上。巴菲特常说，如果一个人在一生中，被限定只能做出十种投资的决策，那么出错的次数一定比较少，因为此时投资者更会审慎地考虑各项投资，才做出决策。
不过令人吃惊的是，许多睿智又勤奋的投资人常把绝大部分的资金，投资在那些他们几乎不了解的公司股票上。如果要他们只投资一家企业，他们可能会嗤之以鼻，但是，如果是他们的股票经纪人或营业员所报给的名牌，他们就会不加考虑的买进那些其实很糟糕的股票。
那么，把菲特是如何选择股票并进行投资的呢？具体地说，巴菲特集中投资的核心思想有以下内容：
1、首先找出风险较小收益较大的杰出公司
经过多年来的长期的实际运作，巴菲特形成了一套他自己选择可投资公司的战略，他对公司的选择是基于一个普通的常识：如果一家公司经营有方，管理者智慧超群，它的内在价值将会逐步显示在它的股价上。巴菲特将自己的大部分精力都用于分析潜在企业的经济状况以及评估它的管理状况上，而不是用于跟踪股价。
巴菲特认为，分析公司是一件颇费周折的事，但也往往是一件最终让你长期受益的事情。巴菲特使用的分析过程包括用一整套的投资原理或基本原则去检验每个投资机会，投资人可以将这些原则视为一种工具。每个单独的原理就是一个分析工具，将这些工具合并使用，就为投资人区分哪些公司可以为他们带来较高的经济回报提供了方法。
如果使用得当，巴菲特的基本原则将会把那些好的公司带到他面前，从而使他合情合理地进行集中证券投资。他将会选择长期业绩超群且管理层稳定的公司。这些公司在过去的稳定中求胜，在将来也会产生高额收益。这就是集中投资的核心：将投资集中在产生高于平均业绩概率最高的几家公司上。
2、巴菲特对传统多元化的弊端的分析
巴菲特说，如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5～10家价格合理且具长期竞争优势的公司就足够了。传统意义上的多元化投资(广义上的活跃有价证券投资)对你就毫无意义了。
传统的多元化投资的弊端有多少，我们并不能一一罗列出，但可以肯定的一点是投资者如果选择传统的多元化投资方式就极有可能买入一些他一无所知的股票。“对投资略知一二”的投资者，最好应用巴菲特的原理，将注意力集中在几家公司上。而对于坚持集中投资哲学的投资者来说，这个数量应更少些。对于一般投资者来说，合理的数量应在10～15家。
3、下大财注于成功概率高的事件上
巴菲特说，对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股。
现在我们应该明白为什么巴菲特说理想的投资组合应不超过10个股了吧，因为每个个股的投资都在10％，故也只能如此。然而集中投资并不是找出10家好股然后将股本平摊在上面这么简单的事。尽管在集中投资中所有的股都是高概率事件股，但总有些股不可避免地高于其他股，这就需要按比例分配投资股本。
在这一点上，玩扑克赌博与股票投资有异曲同工之妙：当牌局形势对我们绝对有利时，下大赌注。在许多权威人士和学者的眼里，投资家和赌徒并无多大区别。或许是因为我们都从同一科学原理——数学中获取知识。与概率论并行的另一个数学理论——凯利优选模式也为集中投资提供了理论依据。凯利模式是一个公式，它使用概率原理计算出最优的选择——对我们而言就是最佳的投资比例。
当巴菲特1963年购买美国运通公司的股票时，他已经在选股中运用了优选法理论。
20世纪50～60年代，巴菲特作为合伙人服务于一家位于内布拉斯加州奥玛哈的有限投资合伙公司，这个合伙企业使他可以在获利机会上升时，将资金的大部分投入进去。到1963年，这个机会来了。由于提诺·德·安吉列牌色拉油丑闻，美国运通公司的股价从65美元直落到35美元。当时人们认为运通公司对成百万伪造仓储发票负有责任。巴菲特抓住这一他认为千载难逢的机会，将公司净资产的40％共计1300万美元投在了这支优秀股票上，这个比重占当时运通股份的5％，在其后两年里，运通公司的股票翻了三番，巴菲特所在的合伙公司赚走了巨额的利润。
4、集中投资以降低资金周转率
集中投资的策略是与广泛多元化、高周转率战略格格不入的。在所有活跃的炒股战略中，只有集中投资最有机会在长时间里获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略似乎已经超前也要如此。从短期角度来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期都会影响股价。但随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素。
多长时间为理想持股时间呢?这并无定律。投资人的目标并不是零周转率，走另一个极端是非常愚蠢的。这会使投资人丧失充分利用好机会的时机。罗伯特·哈格斯特朗建议，将资金周转率定在10％～20％之间。10％的周转率意味着你将持股10年；20％的周转率意味着你将持股5年。
5、集中投资利于投资者能够顶住价格的波动的压力
传统的活跃证券投资中，使用广泛的多元化组合会使个体股价波动产生效果平均化。活跃投资证券商们心里非常清楚，当投资者打开月度报表，看到白纸黑字清清楚楚地写着他们所持的股跌了时，这意味着什么。甚至连那些懂行的人，明知股票的下跌是正常交易的一部分，但他们有时仍会对此反应强烈，甚至惊慌失措。
但是，如果投资者持股越多越杂，单股波动就越难在月度报表中显示出来。多元化持股对许多投资者的确是一剂镇静剂，它起到稳定由个股波动产生的情绪波动的作用。但平缓的旅程亦是平淡的旅程，当以躲避不愉快为由，将股票的升跌趋于平均的时候，投资者所获得的只能是平均回报。
20世纪60年代和70年代，芒格与巴菲特当时的情况类似，也在经营一家他有权力押赌注的合伙证券公司。他决策的理论逻辑与集中投资的原则丝丝相扣。芒格指出：“早在60年代，我实际上参照复利表，针对普通股的表现进行各种各样的分析，以找出我能拥有的优势。”他的结论是，只要你能顶住价格波动，拥有3只股票就足够了。
纵观股市投资成功的人，都有一个共同特点：那就是比较善于精心选股、集中投资，股票投资应该像管自己的孩子一样精心，而不是像开了一个动物园，五花八门又让自己分身乏术，无暇悉心照顾他们其中的任何一个。很少有分散投资能带来辉煌收益的人。这一点对于中小投资者来说极为重要。巴菲特将集中投资的精髓简要地概括为：“选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。”
选股就像打棒球
一般股民——也就是我们通常所说的散户，手上持有十多种以上的股票，是很普遍的事。一些股民甚至持有三四十种股票。
为什么这些股民与巴菲特集中投资的思想背道而驰呢?这实际上是他们追求“分散”风险的心情在作祟。但买对优秀公司而致大富的机会，已被他们“分散”了，化为乌有了。
巴菲特认为这种尽量买多种个股的投资态度，其实和买彩券没有什么分别。我们知道股市里，股票涨涨跌跌是常情，但一些股民就是一直看到手上的股票都只跌不涨。这些股民就像买彩票良久不中的赌徒那样，买下了近乎所有的股票或彩票号码，来中一次奖过过瘾，或买中大涨的股票。
如果投资人投资股市是抱有这种碰运气心里的话，那还不如去买彩票、上赌场、赌马。至少，在那些赌博游戏里，你清楚地知道自己是在赌博，而可以亲眼看着自己手上的现金慢慢地消失。但在股市这个高级的赌场里，你实际上虽是在赌博，但却产生幻觉，以为自己是在长远投资，因而丢入股市的大笔资金，等到遭受巨大亏损的时候，才来后悔可就太迟了。
我们不要因为心存幻想而想要这里尝试一些、那里买一点，希望能够碰运气的话，而是要集中精神寻找几家非常优秀的公司，这样，我们就能够确保自己不随便投入资金、买入自己不值得投资的公司。
巴菲特在他四十多年的投资生涯中，虽然很成功，但真正使他赚到今日财富的，却是仅仅十多次投资决定的。他建议每个投资人都给自己做一张卡片，上面只允许自己打20个小洞，每次买入一种股票时，就在上面打一个洞，打完20个，就不能再买股，只能持股。这种投资态度会使投资人从“玩票性质”转变成真正优秀公司的长远投资人。
巴菲特把选股比喻成射击大象。投资人所要选择的，是头不仅很大而且十分健康、长寿的大象。这样的大象虽然不是常常出现，而且跑得不是很快，但如果你等到它出现时才来找枪把，可就来不及了。为了等待和及时抓住这个机会，我们任何时刻都要把子弹上了膛的枪准备好。这就像投资人任何时候都准备好现金等待大好机会来临那样。比如在过去近九年的美国股市飙升时期里，巴菲特就很少购入大笔的股票，反而让现金累积。
与之相反的是，一般散户喜欢到处撒网，这里尝试一些，那里买入一些，名下股票种类多得不胜枚举，等到最佳企业廉价购入的机会到来时，手上剩下的资金反而不多。这就像打猎时，大象一直不出现，使人失去了耐心，就连松鼠、兔子等小动物也照射不误，结果，等到大象出现时，才发现剩下的子弹已经不足以对付大象了。
1999年3月，巴菲特向股东们强调，股市腾升已经使美好的购入机会不再，因此他找不到适合射击的大象，但有一点却是他可以保证的，那就是他和查理将会集中精神和保持耐心，等着大象的出现。
巴菲特还这样认为：“投资就像是打棒球，想要得分，必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着记分板。”
棒球是美国人最爱的球类运动之一，巴菲特也很喜欢以棒球来比喻投资。他常提起一位美国著名职业棒球打击手击出全垒打的秘诀。这位打击手说，他把打击棒球的空间，划分成几十个和棒球一样大小的位置，只有在最佳的几个位置上，他才会挥棒打击。巴菲特说，我们投资人也应该这么做，只有在最适当的时机才挥棒，挥出投资场上的全垒打。这正好验证了他对自己选股投资的要求：“我认为投资人应该很少交易股票，但一旦选中优秀的公司而决定买入之后，就要大笔买入。”
巴菲特认为，股票投资尽量不要去关心眼下的一时涨跌。从长期来看，投资重点应当把注意力集中到关注该公司的业绩上来，而不是眼睛只盯着股价变动。他说，虽然投资业绩的大小最终表现在股票价格上，但必须知道，股价高低从根本上看还是取决于该公司未来的获利能力。这就像打棒球，运动员要想得分就必须把注意力集中在场上好好比赛，而不是把目光紧盯着记分板上目前的分数。
巴菲特本身的投资，次数的确是很少的，但一旦投资了，就会很大笔。比如，自从1960年末全盘卖出手上的白银之后，巴菲特一直都在注意着国际银量的供需定律，看看有没有出现可以赚取市场错误标价的机会。尽管他30年来一直都在注意着银量的生产、供应和需求，但他却没有发现巨大的获利机会，因此30年来都没有任何举动。
直到1997年，巴菲特觉得机会来临了。他和查理发现，20世纪90年代里，每年的银产量都少于需求。简单地讲，银不像金条那样主要是为了装饰用，而是拥有一些很重要的实际经济用途，包括制造我们日常拍摄的相片底片等。但问题是银一般不是采矿者心目中的主要金属，而是他们从地下采取其他金属(如金、铜等)时所取得的副产品。因此，就供应量而言，就会受其他金属供需情形的影响。比如，如果金条价格大跌、铜的需求大降的话，那么，这两种金属的采矿量将减少，这也导致银的生产量相应下降。这就是20世纪90年代的普遍情形。问题是，银的经济用途是相当稳定的，因此这将使银价因供应不足而上涨。但在20世纪90年代，巴菲特发现国际市场银的供应商一直不停地消耗他们的存货，因而导致价格一直涨不上去。换言之，银的公开价格还未反映出实际上的供需定律情况。迟早，这种“消费多过生产”的现象，将导致国际市场上银的存货被人掏尽，而银价必将反映出这个供不应求的现象。
这就是非常典型的巴菲特的所谓“令人流口水的价格”。看中这一点之后，巴菲特在1997年总共买下了超过2.8万吨的银，一夜之间，从30年来完全没有持有任何银，摇身而成世界最大的银主人。30年来一直不信地注意市场的供需定律但从未买入，而机会一到的时候，则大笔进场，这就是巴菲特的过人之处。巴菲特在选购股票的时候，也是这样。如果他觉得不值得买，那他就一张股票也不买。如果值得买，他就会大举进场，绝对不会婆婆妈妈。
巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中说，他从来不认为那些眼睛整天盯着股价变动而买卖股票，像小蜜蜂那样飞到西、飞到东的投资方法能取得成功。他说，如果把这样的人也称为“投资者”，就像把每天寻找一夜情的花花公子称作浪漫情人一样可笑。
集中投资更能应对股价不正常波动
巴菲特认为，毫无疑问，与分散投资的小船相比，集中投资更能抵挡住股价波动，尤其是那些不正常的股价波动。等到股价回归到与其内在价值相符时，你的收获季节就到了。
巴菲特认为，如果是分散投资，由于每只股票价格此起彼伏，很容易造成投资效益平均化。这时候，你买入的股票只数越多，随着每只股票价格的上涨、下跌所带来的心理就越复杂，将来就越是只能取得平均回报率。
巴菲特的投资经历表明，集中投资由于把所有资金都集中在少数几只股票上，虽然随着这少数几只股票价格的波动心理也会产生颠簸，但只要坚持长期投资策略，就能忍受得住这种颠簸，在一个相当长的时期内获得丰厚回报。
那么，怎么才能忍受得住这种颠簸？他认为，最简单的办法是，把关注的目光集中于公司内在价值上，看股票的质地是否发生了变化；而不是去关心短期股价的波动。
不看股价波动的最好办法，就是远离股市。远离股市，实际上就能避开短线炒作了。在巴菲特看来，股市是检验一个投资者是否愚蠢、是否会做出愚蠢决策的地方。
20世纪60年代，巴菲特的助手芒格也经营着一家合伙证券公司。他说，他是参照复利表来进行投资的，针对普通股的表现进行各种各样的分析，然后从中找出自己的优势所在。结果怎么样呢？他得出结论说，如果你能顶住股价波动，那么你只要买进3只股票就足够了。
1990年和1991年间，由于美国房地产业不景气，导致威尔斯发哥银行发放不动产贷款后出现了13亿美元的账面亏损。当时这只股票的净值为每股53美元，这笔账面亏损的数额相当于每股25美元。
所谓账面亏损并不表明已经发生了实际亏损，也不表明将来必然会发生实际亏损。银行要做的，是必须在股票净值里提取这笔金额作为准备金。如果账面亏损一旦变成实际亏损，就要从这笔准备金里取出每股25美元的数额，这样，原来每股净值53美元就会相应减少到28美元。
威尔斯发哥银行由于提取这笔准备金，几乎用完了1991年的全部利润，致使当年净利润只有亿美元，相当于每股美元。
伴随着这种变化，随之而来的是威尔斯发哥银行股价不断下跌，从每股86美元慢慢下跌到美元，跌幅达52%。
而这时的巴菲特，一直看好威尔斯发哥银行仍然是全美国经营最好、获利最佳的银行之一，可是这个股价已经下跌到了比同行低出一大截的地步。更重要的是，他研究后发现这只股票所提取的损失已经超过实际水平，也就是说，实际损失并没有这么严重，这也是一种利好因素。
在经过了这样一番股价下跌之后，巴菲特集中资金买入这只股票。仅仅过去7年——到1997年，该股股价就上涨到270美元，当年的这笔投资每年为伯克希尔公司创造的平均报酬率高达。
巴菲特认为，集中投资还可以减低资金周转率。股票投资不得不考虑资金周转。不过应当注意的是，在企业经营中，千方百计提高资金周转率是提高资金使用效果的重要措施；可是在股票投资中却恰恰相反，只有降低资金周转率才能提高投资回报率。
道理很简单。因为降低资金周转率，就意味着投资期限较长，股票买进卖出不活跃，从而至少能降低交易费用。
巴菲特认为，从短期来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期等因素，都会影响到股价变化。可是从长期来看，决定股价变化最重要的因素是公司收益——总有一天，股价会趋向于公司内在价值的。
集中投资有助于降低资金周转率的观点，最容易从伯克希尔公司股票上体现出来。
例如，如果在巴菲特1969年收购濒临破产的纺织公司伯克希尔时，你就把你的所有投资投入这家公司，而且一直持有不卖，从表面上看你的投资几乎没有任何资金周转，可是投资回报却非常丰厚。
要知道，该公司的净资产目前在美国排名第5，仅仅位居美国在线-时代华纳、花旗集团、埃克森-美孚石油公司、维亚康姆公司之后。
举例来说，如果你非常有远见，当时就投资了伯克希尔公司股票1万美元，并且一直捂到2007年末。按照2007年该股票的收盘价万美元计算，在扣除了各种税款之后，当年的1万美元迅速增值到了亿美元，其中有一部分费用已经发生在当初的合伙公司里。如果不扣除这笔税款和费用，当年的1万美元会迅速增值到亿美元！
难怪乎有人要说，伯克希尔股票是“人们拼命想要得到的一件礼物”了。懂得了这一点，投资者就再也没有必要热衷于忙进忙出，看准几种看好的股票，长期投资就行了。
一个很好的反面例子是，美国特威迪-布朗基金管理公司执行董事克里斯-布朗，他的父亲早期担任过巴菲特的投资顾问，所以有机会投资伯克希尔公司股票。遗憾的是，1970年9月，父亲把价值1000美元的伯克希尔公司股票作为结婚礼物，送给克里斯-布朗的弟弟。而喜欢讲排场、摆阔气的弟弟，为了筹集度蜜月的资金，把这些股票全部卖掉了（当时的股价约40美元）。如果这些股票一直捂到2007年末，价值至少在275万美元以上。以今天的眼光看，这真是一次代价昂贵的蜜月旅游。
集中投资能够降低资金周转率，而降低资金周转率更能提高投资回报，这个道理为什么许多投资者不能理解呢？
巴菲特认为，关键在于这些人错误地把投资风险理解为股票价格的波动，从而利用各种各样的电脑软件，由电脑程序自动控制股票的买卖——当股价达到多少时，程序会自动向你发出买入或者卖出的指令。而巴菲特从来就不采用这种方法，所以不会受此干扰。