要当心每个人都会有的“从众心理”
投资者在股市下跌后投资股票时，要能控制自己不受悲观情绪的干扰。这就要求投资者应该有自己的主见，不能人云亦云，否则必定会坏了情绪、乱了方寸。
这就要求投资者不能具有从众心理。
从众是指人们受他人影响而改变自己的行为与信念。从众可以引发群体极化效应，即群体成员的相互影响可以强化群体成员最初的观点与信念。群体极化效应的产生原因有两条，一是群体成员倾向于与其他成员保持行为与信念的一致，以获取群体对他的认可及团体归属感；二是群体成员在对需要决策的事件拿不准的时候，模仿与顺从他人的行为与信念往往是安全的。
每个人都存在着一定程度的从众心理，在股市上也不例外，股市交易所的交易气氛，往往会或多或少地对投资人的决策产生一定的影响。到证券公司营业部现场从事交易的投资人，概都有过被交易气氛所左右，最后身不由己地跟着气氛买进或者卖出的经历，因为投资人大概都有过被交易气氛所左右，最后身不由己地跟看气氛买进或者卖出的经历。
“从众效应”往往使投资人作出违反其本来意愿的决定，如果不能理智地对待这种从众心理，则往往会导致投资失败，利益受到损失。有些投资人本来可以通过继续持股而获取利润，由于受到市场气氛的影响，最终错失良机；有些投资人虽然明知股价已经被投机者炒到了不合理的高度，但由于“从众效应”的作用，结果跟着人家买进，最后被套牢。
当大多数投资者都陷入贪婪的疯狂而拼命追涨时，很少有投资者能冷静而理智地抵制购买的**；而当大多数投资者都陷入恐惧之中而拼命杀跌时，也很少有投资者能抵制抛售的冲动。
从众的压力是非常巨大的，然而，明智的投资决策往往是“预料之外而情理之中”的决策，大家都看中的热点板块的投资价值通常已经提前透支了，而聪明的投资者一般会不断观察与跟踪具有投资价值的股票，当它的股价下跌到合理的区间范围之内时(被大多数投资者忽视)，就会果断吃进。很显然，这样做不仅需要专业的价值评估水平，更需要抵制从众压力的坚定意志与敢为天下先的巨大勇气。巴菲特的老师格雷厄姆曾经教导他要从股市的情感漩涡中拔出来，要发现大多数投资者的不理智行为，他们购买股票不是基于逻辑，而是基于情感。
如果你在正确的判断基础上获得符合逻辑的结论，那么不要因别人与你的意见不一致而放弃，“你的正确或错误都不会是因为别人和你不一致，你之所以正确是因为你的数据与逻辑推理正确。”巴菲特遵循了老师的教导，他不仅在投资决策中坚持独立思考，还在被投资公司中重用抵制行业惯性的经营者，并将抵制行业惯性作为他所归纳的12条最重要的投资准则之一。在对NotreDame商学院的学生发表演讲时，他归纳了37家投资银行的失败原因：“他们为什么有这样的结局呢？我来告诉你们，那就是愚蠢的模仿同行的行为。”
巴菲特讲过一个叫《旅鼠》的故事。有一种动物叫旅鼠，旅鼠过群群居的生活，而且繁殖量特别大，经常是一大群的旅鼠生活在一块。但是它们每年都要迁移，往哪儿迁移谁也不知道，反正有带头的，往哪儿走后面一堆就跟着去了，最后走到没地儿了，到海边了，一看是大海干脆就跳到海里边，跳海里边也没有目标，继续游啊游，最后死在海里。这种“旅鼠心理”是股民最应该忌讳的一种心理。
我们通过观察旅鼠使我们了解到大众行为的心理，这是股市生活的一个关键事实。因为金融市场受大众行为的强烈影响，投资专业人士长期以来对人类行为心理的理论十分感兴趣。
1 968年，华尔街股市呈现出前所未有的繁荣，道·琼斯指数一路上扬，交易厅里人头攒动，报单如潮，几乎令人喘不过气来。人们争相传递一个又一个能够发财的股票信息，又同时被急剧而来的财富迷乱了心窍。一时间华尔街仿佛遍地是黄金，俯仰之间便能成为百万富翁。
面对如此繁荣的股市，巴菲特却在将近半年的时间内一直少有举措，他更多的时间只是观察思考。大潮滚滚，巴菲特冷静旁观，拒绝被金钱所**，意志和毅力确实无人能比。
在华尔街股市的鼎盛期，巴菲特宣布解散合伙人。一个专注于股市投资的合伙人企业宣布解散，声名显赫的沃伦将要退出股市经营。对于这个消息，人们惊得目瞪口目瞪口呆，无法相信。
合伙人企业只保留了2项投资：伯克希尔公司和戴维斯菲尔德零售店，合伙人可以任意选择这两个企业的股票或者现金。巴菲特自己选择了股票，那时他拥有的财富已有200多万美元。
而就在快到年底时，奇迹发生了。股市的牛气渐尽，指数几度飘摇，令人胆战心惊。们这时才想起来自奥马哈的巴菲特和那个被解散的合伙人企业。
然而，巴菲特最后的一笔投资依然漂亮至极。
1 968年合伙人企业锁住了高额的赢利，超越道·琼斯指数近30个百分点。巴菲特称这是反常预兆。此后，股市一路下跌，“噩梦’一个连着一个，熊市延续长达几年，无数人的发财梦全部破灭，损失惨重，印证了巴菲特的预言。
巴菲特曾经讲过一个故事，用来描述了人们的从众心理。他举了一个例子，有一个石油勘探者，死了以后去天堂，他到一个路口看到两个路标，一个指向地狱，一个指向天堂。他想，我这个人一辈子都不错，应该是去天堂。于是他就沿着天堂的路标一直走，到了前面找到了，专门有一个是石油勘探者的大院，那就是死了以后去天堂的石油勘探者住的地方，但是在门口守着的圣彼得说：“你倒是有资格进这个院，问题是这里面已住满了，一个位子都没有了，因此，对不起，你可能得去地狱了。”这个勘探者说：“能不能让我跟里面的人说一句话？”彼得说：“这个可以。”他就大声地喊道：“地狱发现石油了。”然后在庄里面的这些石油勘探者们就蜂拥而出到地狱找石油了。圣彼得说里面空了，你可以进来了。这个时候这个人在那儿犹豫了半天，想进又停住了。他想了想以后说：“算了，我还是跟他们走吧，没准儿那儿确实有石油。
华尔街有那么多受过良好教育的、经验丰富的专业投资人士，可是在市场上却没有更符合逻辑、更理性的力量。事实上，机构投资者占的比例最大的股票是价格波动最大的股票。股价的大幅波动，与机构投资者那种旅鼠式的行为更加相关，而不是与这些投资者持有的公司的总收益更相关。
如果你加入大众的行动，你被踩伤的风险会更大。
大多数投资组合经理人无法超越主要指数，这并不是智力方面的原因，而是决策的过程造成的。他认为，大多数机构决策是由一群人或某个委员会共同做出的，这些人或委员会怀有强烈的愿望，希望与通常的投资组合安全保障行动一致。这些替代资金经理人的机构把“安全”等同于“普通”。追随标准的投资分散化行为，不论是理性的还是不理性的，都不是独立思考的结果。
现在在股市上，我们可以看到这样的现象，逢牛市时，大家都谈论股票如何好赚，入市的人最多，成交量猛增，达到了“天量天价”。很多人不知道，这其实是由于股民的从众心理造成的。结果，达到天价的股票持续不了多久，突然下跌，受害人就非常多。所以，股市上有“10人炒股7人亏，另有2人可打平，只有1人能赚钱”的说法。这是对于那些总想紧跟大势的投资者的最好忠告。
在股市中，要想得到最好的超出平均水平的机会，投资者必须愿意与大众背道而驰，加入其他“旅鼠”的自杀行动。正如巴菲特所说：“缺憾就在于走传统的道路。作为一个群体，旅鼠的名声可能很糟糕，但是单个旅鼠从来不会受到不好的描述。”
要时刻保持清醒的头脑
巴菲特这样认为，股市暴涨暴跌时投资者要格外保持一份冷静。他认为，投资者要想在股市中取得成功，最主要的条件就是不要被市场情绪所左右，要时刻保持清醒的头脑。
巴菲特认为，投资者不能依据消息来做投资决策，这样有助于克服悲观情绪干扰。如果你在当初投资某只股票时依据的是内在价值，现在股市下跌反而会映衬出内在价值更高了，应该乐观才是。
巴菲特在他的传记《滚雪球》中说：投资者如何表现，主要取决于他拥有的是内心记分卡还是外界记分卡。如果能用内心记分卡来衡量自己，那才是最有价值的。这句话的意思是说，投资者时刻都要保持清醒的头脑，只有这样才不至于被市场吞噬。
巴菲特一直崇尚理性的投资理念，在投资市场上他时刻保持清醒的头脑。请看下面的实例。
2008年9月，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护时，就曾多次与巴菲特联系，希望巴菲特出手相救，接受他们的资产。全球最大的保险公司美国国际集团也曾这样做过。
尽管当时的巴菲特手握大量现金，可是他头脑非常冷静，依然固守他那一套投资理念，不会因为有大批上市公司股价暴跌而盲目出手。巴菲特通过电子邮件婉言拒绝了雷曼兄弟控股公司的请求。他说，如果我把钱投给雷曼，看不到有好回报，因为雷曼公司的账面上正在流血，而股市就像一把落下的刀。
时刻保持清醒的头脑不仅使巴菲特逃避过一次次股灾，也使得他在机会来临时能迅速出击。例如，在20世纪70年代初的金融灾难中，很多投资者经历了痛苦和绝望，但巴菲特却在众人的唉声叹气中看到了机遇。1974年，巴菲特以1000多万美元的价格购买了《华盛顿邮报》公司的股票。在当时的市场环境下，很多人都认为巴菲特是在冒险。但巴菲特却不这样认为，他认为风险来自你不知道自己正在做些什么，而购买《华盛顿邮报》则是一项没有任何风险的投资。他说：“如果你问《华盛顿邮报》公司中的任何一个人它的资产价值是多少，他们都会说是四亿美元或是一个相近的数目。即使是半夜两点在大西洋的中部举行拍卖，也有人会出面为这一价格进行竞买，而且《华盛顿邮报》的管理者是一些诚实而有能力的人，他们的净资产有一大部分就在企业里，这太安全了。即使我当时将所有的净资产都投入其中，我也不担心，一点也不会。”
后来的事实证明了巴菲特的判断是正确的。有人说，购买《华盛顿邮报》是巴菲特职业生涯中的一个重要的里程碑，虽然当时的巴菲特还算不上是投资界的大腕，但至少说明了他将来所要走的路没有沿袭前辈，而是凭借自己清醒的头脑踏上了一条与多数人所走的完全相反的路。
巴菲特的这种理性投资来源于他的老师格雷厄姆。在《证券分析》中，格雷厄姆提出了以净资产价值、低市盈率为标准的投资方法，并且应用利率来衡量价格的高低。他发现一个数学的评价公式，即企业的中心价值应满足三个标准：（1）10倍以下的市盈率；（2）个股价格相当于历史最高价的一半，即股价从最高价回调了一半；（3）股价不高于每股净资产。
格雷厄姆的投资学说是基于稳健投资的原则之上的，而他把稳健投资的精髓提炼为“安全边际”。格雷厄姆认为，一旦股票的价格低于其实质价值，那么，这只股票就存在一个安全边际。简单地说，公司的实质价值包括公司的资产、盈余以及股利等。
以市盈率、净资产等可量化的指标为依据，格雷厄姆及其追随者们确实在1968年以前的美国股市中，找到了一批“便宜货”。
巴菲特继承并发展了格雷厄姆的学说。但对于成长性股票，他认为很难知道支付什么样的价格才算合理，也不知道购买多少股才能获得预期的收益。对于所有包含预测成分的指标，他都认为不是投资的基础。因为对于公司经营的预期总是由于其易变性而难于达成，一旦乐观的情绪占主导，价格就会远高于其价值，随之而进行的操作就成为典型的投机行为。
巴菲特认为，当投资人过度预估这些捉摸不定的东西时，通常会带来具有风险的思考模式。他举例说，如果一家公司预计未来盈余丰厚，投资者就会以高价去购买，这样，股价就会很容易偏离其实质价值，并不断扩大，而一旦盈余的预期未能达成，投资者面临的风险就可想而知了。
但是这种稳健的做法，实际上也使巴菲特错过了好多机会。在科技股的投机狂潮中，存在大量的暴富机会，最典型的如美国在线，在不到9年的时间里，该公司股价最高时上涨了3．47万倍，投入1万美元就可变成3．47亿美元的天文数字。如果巴菲特在1999年投资于科技股，然后又在2000年3月份后及时退出重新拾起原来的传统绩优股，那会创造多么辉煌的业绩啊。但这只能是假设，巴菲特不会这样做，因为巴菲特是一个理性的投资家。
巴菲特坚信凡是泡沫最终都会破灭，不管是新经济还是旧经济，公司的盈利是第一位的。巴菲特的冷静和理性反映了他的投资原则。
巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中写道：1979年的夏天，当时美国股市非常低迷，为此我在《福布斯》杂志上发表文章说：“在股票市场中，想让大家有乐观的共识是要付出相当大的代价的”。其意思是说，当时的美国股市中弥漫着怀疑和悲观情绪，便宜股票比比皆是，投资者应该乐观才是。而如今（1997年）看来，虽然似乎已经要达成乐观共识的地步了，但股市上涨却不是购买的好时机。
抓住市场不理性的可乘之机
如果你能够像巴菲特那样找到二十多家常年“现金”回报率超过20％的公司，如果股市是像我们这样聪明理智的话，不管我们是不是巴菲特，我们手上的这些公司股票的回报率，也就等于这些公司的长远“现金”投资回报率。
但事实并不如此。市场是会闹情绪的。每一支股票的价格，都会因市场的情绪而波动。这个波动并不是跟着公司的企业现金获利潜能而上下浮动的。
巴菲特认为，股票市场的非理性没什么可怕；恰恰相反，只有非理性的市场才有机可乘。从这一点上看，股市不理性是好事，关键是你自己要能理性对待。
当然，面对这样的非理性股市，投资者要作出理性而正确的决策是非常困难的，这就是股市不容易把握的主要原因。
巴菲特认为，市场先生应当是你的“仆人”而不是“向导”，所以你要利用它，而不是被它利用。在股市中闯**多年后，你迟早会发现对你有用的是它的钱包。因为你的目的是能从它身上赚到钱，而不是和它比智慧。要知道，如果你和它斗智慧是斗不过它的。
投资者很重要的一点是，要具备良好的判断力和控制力，与市场先生保持一定距离。这又是为什么呢？因为市场先生报出的股价，总是围绕着其内在价值忽高忽低的。无论你想买股票还是卖股票，当它报出的股价符合你的愿望时，你就好好利用它；否则，你就根本不用理睬它。总之一句话，你应当利用它，而不是被它控制。
基于这一出发点，使我们能够把自己选中的优秀公司的长远回报率当成一个“底线”--投资回报率的最低限度，然后利用市场的情绪，来取得更高的回报率。比如，巴菲特一直认为历史上最优秀的品牌公司可口可乐在1919年上市时每股40美元，如果你在当时买入而持有到今天，经过多次配股和配息后，平均每年回报率是20％。这是可口可乐长远上的“平均”股价增值率而已。如果你学巴菲特那样，喜欢以“实值”来看待公司的话，那么你就会专门等到市场情绪低落时才大笔买入你心目中的优秀公司的股票。在可口可乐的例子上，巴菲特在1988年、1989年和1990年都大量购入可口可乐的股份，持有到今日，分别是9～11年，平均每年赚取超过26％的股价腾升获利。
巴菲特也曾多次强调，他买入一只个股之后，完全不担心这支个股有没有人在买卖。即使买入股票之后，市场关闭长达10年不能买卖这支股票，他也不会忧心。他始终都信奉恩师格拉厄姆的名言：“就短期而言，股市是个情绪化的投票机器，但就长期而言，它却是个准确无比的天平。”对巴菲特来说，股市是反应宇宙间所有已知和未知因素的指标。就像天气那样，准确无误的预测是不可能的，最好就是做好准备，任何情况都能应付自如。
普林斯顿大学经济学家马基尔评论说，很多股民买股时，价格虽高了，但却还买下，因为大家心里在想，虽然自己很傻，会以这个价格买入，但买了不久后，就会有更傻的人以更高的价格跟着他们买去，所以今天高价买入并不算傻。马基尔称之为“更傻的人的原理”。
事实上，人类史上从未有过在股市里赚钱的技术分析师，巴菲特也绝对不是像技术分析师那样，靠观看图表来预测市场走势的。巴菲特更不是像国际知名的狙击大师索罗斯那样，以猜测和尝试影响国际市场参与者情绪而赚钱。要知道即使是索罗斯近年来也是亏损连连。
许多投资者很不喜欢拥有那些股价已经下跌很久的股票，却对那些一路上涨的股票非常着迷，但结果却往往是高价买进低价卖出。而巴菲特的实战经历却总表现出另辟蹊径的勇气。
格雷厄姆也认为，股市特别偏爱这样的投资者：他们喜欢把资金投于估值过低的股票。
他认为，股市中任何时候都存在着估值过低的股票，而且数量还不少。这些股票的投资业绩由于长期不能让投资者满意，因而被投资者所忽略。不过，在经过相当长的一个时期后，它们总会被市场把价格抬高到与其价值相符的水平线的。所以，如果投资者具有长远眼光，就会从这些股价长期低迷的股票中找到投资机会。
格雷厄姆曾经讲过这样一个寓言故事，来说明股市中的非理性行为是怎样产生的，以及它的影响力究竟有多大。
话说一位石油勘探者死了以后准备进天堂了，可是天堂管理者告诉他说，你确实可以进天堂，不过现在天堂里分配给你住的地方已经满额了，所以现在只能把你分派到地狱里去。
死者想了想说，那让我跟住在天堂里的那些同行打声招呼总可以吧？对方想了想，觉得这并没有什么嘛，反正你又不能进去，所以同意了。
死者来到天堂门口，把右手罩在嘴边说了一声“地狱里发现石油啦！”没想到，话音刚落，住在天堂里的那些生前好友就一窝蜂地跑出来，纷纷奔向地狱。
天堂管理者见此情景对他说，天堂里现在有空位了，而你又如此有聪明才智，你现在可以进天堂了。
可是这时候轮到他犹豫不决了，过了一会儿他说，我想我还是不去天堂了，说不定地狱里真的会找到石油呢！
巴菲特说，在目前的股市中，大多数职业投资者和股评家都在夸夸其谈地讨论有效市场、动量对冲和β值，把普通投资者听得晕乎乎的。看起来，格雷厄姆的这则寓言故事好像有些过时了，可是仔细想一想，这实在是值得投资者深思的。
要知道，投资者到处打听股市中有什么消息，以便自己作出相应决策；或者凭着自己的臆测散布什么消息，这种种行为看起来可以理解，却很容易上别人的当。
因为对于那些专门靠提供投资建议谋生的人来说，无论什么样的投资技巧，如果能裹着一层神秘的面纱，当然就会更容易赚钱，也显得更有价值。可是对于投资者来说，这层神秘面纱包括那些晦涩难懂的计算公式、计算机程序以及股票和股价形成的指标等，都不可能给你带来投资成功。
巴菲特看好大众传播和出版事业的前景，他认为报纸和电视台是很容易了解的行业。他曾拥有华盛顿邮报公司和《水牛城新闻报》20年以上，但他最成功的投资案例是对美国最大报纸发行企业加内公司的投资。
加内公司是采取分散化经营的新闻和大众传播公司，既有全国性报纸《今日美国》，又有分布全美各地的10家电视台和11家广播电台，更是北美最大的户外广告集团。但当巴菲特20世纪80年代末期买下加内公司49％股份时，却是美国传媒业发展的一个低谷，投资者都在廉价倾销他们在纸媒体的投资。而此时加内公司大胆使用加内的产权(也就是用自己的股票)来收购其他报纸，结果《今日美国》扩张成为全美最大的报纸，加内公司盈利开始稳步递增，巴菲特因此又捡了个大便宜。
要想击败市场，第一个条件当然就是不要受市场情绪的影响。而不受市场情绪的影响，首要条件就是为自己确定一些选股的准则。
巴菲特从不公布他选股的本益比标准，但根据那些曾经把本身私人事业卖给巴菲特的创业家所说，巴菲特收购私人企业时，所要求的本益比是不要超过10倍。以1999年初的每股70000美元来算，伯克希尔的“长期预算本益比”是10倍或更低。这也难怪巴菲特于1998年9月16日评论说，他将会第一次做出准备，以便随时购回伯克希尔的股票。
巴菲特对投资者的非理性行为有着深刻认识。他说，事实上，每个人都充满了贪婪、恐惧、愚蠢的念头，这是很正常的，也是可以理解的。而现在的问题是，这种贪婪、恐惧、愚蠢的念头能导致什么样的结果，却是不可想象的。
所以，1998年9月16日，他在伯克希尔公司股东特别会议上幽默地说：“我们希望股票市场上傻子越多越好。”为什么呢？因为这样的傻子越多，就会出现更多的非理性投资；而这时候，我们这些理性的投资者反而会捕捉到更多的有利机会。
巴菲特就是这样一个理性的独辟蹊径者，他极善于把握投资机遇。他看好的投资往往会令其他投资者深感疑惑。但结果却总是证明巴菲特独具慧眼、另辟新径的投资策略是有道理的。他的价值取向就在于他与众不同的投资思维模式，加上理性看待市场。
“市场先生”也有犯错的时候
这菲特这样说过：“很久以前，我的朋友和老师本杰明·格雷厄姆描述过对市场波动的心态，我认为这对于投资成功来说教义颇深。他说，你必须想象市场报价来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的朋友。“市场先生”每天都会出现，报出一个他既会买入你的股票也会卖给你他的股票的价格，从未失灵。”
“即使你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性，“市场先生”的报价也不会稳定。悲观地说，因为这个可怜的家伙有易动感情的不治之症。有些时候，他心情愉快，因此只能看到影响企业的有利因素，有这种心境时，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你盯上他的股票，抢劫他即将获得的利润。在另外一些时候，他情绪低落，因此只能看到企业和世界的前途荆棘密布。在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股票脱手给他。”
“‘市场先生’还有另外一个可爱的特征：他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣，那么明天他会再来一个新的报价供你选择。在这些情况下，他的行为越狂躁抑郁，对你越有利。”
“但是，就像舞会上的灰姑娘，你必须留意一个警告，否则一切都会变回到南瓜和老鼠：“市场先生”会服侍你，但不能指导你。你会发现他的钱袋而不是他的智慧用处更大。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意地忽略他或利用他。但如果你受到他的影响，那就会大难临头。实际上，如果你不能确定你远比“市场先生”更了解而且更能估价你的股票，那么你就不能参加这场游戏。”
按现在通行的话说，市场常常会犯错。而一个出色的价值投资者会充分利用这种错误。
设想有一天交易的时候，“市场先生”突然情绪沮丧，报出了一个低得离谱的价格，那么在这种情况下，投机客常常会按照“鳄鱼原则”的要求止损离场，而价值投资者呢？恰恰相反，会继续加码买入！这就是两种不同的价值观主导下的两种截然相反的交易策略。这就是巴菲特告诫我们的：要把市场波动看作你的朋友而不是敌人。
巴菲特认为，市场先生是不理智的，但市场可以不理智，投资者却不能不理智，这是对理性投资者的最基本要求。
事实上，仅以巴菲特旗下的伯克希尔公司来说，在1973年－1974年的经济衰退期间，它的股票价格从每股90美元跌至每股40美元。在1987年的股灾中，股票价格从每股大约4000美元跌至3000美元。在1990年－1991年的海湾战争期间，它再次遭到重创，股票价格从每股8900美元急剧跌至5500美元。在1998年－2000年期间，伯克希尔公司宣布收购通用再保险公司之后，它的股价也从1998年中期的每股大约80000美元跌至2000年初的40800美元。可以想见，在这些时候，巴菲特在股票投资方面所受的沉重打击和巨大精神压力，按照“鳄鱼原则”，巴菲特应该不知道止损离场多少次了，但那样的话，我们也不会看到今天的股神。
巴菲特说，投资就是寻找市场先生的错误，但很多时候我们往往是如影随形的跟着市场先生在走，而不知道市场先生何时犯错误。
其实，巴菲特所说的市场先生的错误，就在两个极端：一是过分狂热，一是过分悲观。即在过分狂热的时候选择退出，这种退出不是一天两天，而是长时间的观望，有时候是以年来计算观望时间的，进入，则是在绝对悲观的时候，当整个市场趋于一致的看空，则是机会的来临。
巴菲特认为，正是因为“市场先生”的差错，才会出现股票价格大大背离内在价值的情况，而这正是投资者买卖股票的好时机。
他在伯克希尔公司1993年年报致股东的一封信中说，真正的投资者喜欢股市波动还来不及，因为投资者正可以利用市场先生这种不理智的股价波动，买进自己认为有投资价值的股票。
巴菲特说，他的老师本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中早就指出，市场先生越沮丧，投资者以超低价格买入好公司的机会就越多。他对这一点深信不疑，并且一生都在利用市场先生不理智时打压股价的机会抄底股市。
巴菲特在2008年1月8日《致中国股民的一封信》中再次提到：“投资者要留意中国股市急升。市场目前过热，中国股市表现非常强劲，但当有这么多人愈来愈醉心炒股时，应注意是用什么价钱去购买，而不应兴奋过度。因为不同国家的股市都会有一天要走到极端，就像美国的高科技热潮。当很多人对股市趋之若鹜，报纸头版只刊载股市消息的时候，就是应该冷静的时候了。”
紧接着，巴菲特又搬出了他的老师本杰明·格雷厄姆关于市场先生的比喻告诫投资者，市场先生对投资者最有价值的地方，不是他的脑袋而是他的钱袋。市场先生表现得越愚蠢，投资者就越可以忽略甚至利用他，而决不要受他的影响而摔倒在地，否则就要出现灾难性后果了。
巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，投资者不要看到伯克希尔公司当年取得了34.1%的超高报酬率就高呼“胜利万岁”。在当时的股市行情下，几乎所有投资者都能通过股市飙升大赚一票，这没什么好奇怪的。理智的投资者反而要注意，当市场先生的这种不理智**过去后，自己将来的地位会在哪里？
巴菲特虽然被誉为“股神”，可是发生在他身上的投资失误仍然非常多。有一次他在美国佛罗里达大学演讲，有人希望他谈一谈投资上的失误，巴菲特笑着说：“你有多少时间？”意思是说我的投资失误太多了，你有多少时间听我一一叙述？
毋庸置疑，几乎所有投资者的失误都是由于不理智造成的；如果多问几个为什么，这些失误原本可以避免，包括巴菲特在内。不过巴菲特解释说，就他和查理·芒格而言，最大的失误不是做了什么，而是没有做什么。伯克希尔公司有太多太多的购并机会，可是每当机会来临时却有些犹豫，所以错过了太多的能够赚取几十亿美元的投资机会。究其原因在于，巴菲特一贯坚持不投资自己不熟悉的行业，其中最典型的是因为不懂高科技股票而没有投资微软公司，从而丧失了从微软公司股票中赚大钱的机会。
但巴菲特对此毫无怨言，他坦言一开始就不懂微软公司业务，无法衡量这家公司的内在价值。从这一点来看，巴菲特是非常理性的，知道“君子有所为，有所不为”。
不过巴菲特又检讨说，有一只非常值得投资的医疗保健股票，如果投资可以赚几十亿美元，可是他却错过了机会。尤其不应该的是当时美国总统克林顿正推出医疗保健计划，使得医疗保健行业获益匪浅。20世纪80年代中期，伯克希尔公司也应该投资受美国政府支持的一家大型机构房地美公司的股票，结果也错过了这一赚几十亿美元的机会。
在巴菲特看来，每隔几年股票市场总会有一次不理智行为发生，而这时候正是理性投资者抓住机会抄底的好时机。不过如果是在股市高涨的时候，头脑不理智却往往要犯错误。他开玩笑说，当美国股市狂热的时候，他往往会提前抛掉股票换成现金。可是当大把大把现金抓在手里不知道怎么办才好的时候，查理·芒格总是劝他去酒吧转一转，不要总闷在办公室里，以免头脑一热做出什么不理智的投资行为来。
他举例说，他过去购买美国空军运输公司股票的决策，就是在这种状态下作出的。没有人逼他投资该股票，可是由于看到它的价格实在便宜，便不管这个行业根本不值得投资，结果损失了大约3.6亿美元。
那么，普通投资者应该怎么做呢？巴菲特认为，最关键的是“坚持做你懂的生意”。如果仅仅是听见人们提起过某只股票，或者该股票的一些成交量和技术指标看上去不错，或者仅仅因为该股票经营业绩不错，就超出自己的能力范围以及听从其他人的建议去购买，难免会后悔。
投资时不要恐惧
巴菲特曾经这样说道：“1929年秋天，我母亲怀我的时候正赶上股票市场崩溃，”。
“我非常喜欢1929年，因为那是我生命开始的时候。我的父亲当时是一位股票经纪人，1929年秋天股票市场崩溃之后，他不敢给所有那些遭受损失的人打电话。所以，每天下午他不得不呆在家里，当时家里还没有电视机……情况非常不妙。我是在1929年11月30日左右受孕的（九个月后出生，也就是1930年8月30日），所以，在我的内心深处对于1929年的股票市场崩溃始终都有一种亲切感。”
有“股神”的巴菲特是一个与众不同的投资者。众所周知，当股票市场由于某种因素而大幅下跌时，也就是出现所谓的“熊市”甚至出现崩盘时，绝大多数投资者会出现恐惧心理，他们往往大量抛售手中的股票。
巴菲特却并非如此，他不但不会恐惧，而且觉得这是难得的投资机会，他往往等到股票市场下跌到一定程度时采取行动，进行抄底。这样他会以很低的价格买到较好的股票。
“恐惧正在蔓延，甚至吓住了经验丰富的投资者。”巴菲特说，对于竞争力强的企业，其实没有必要担心他们的长期前景。因为坏消息是投资者的最好朋友，它能让你以较低代价下注美国的未来。
为了佐证自己的观点，巴菲特列举了三个历史案例：1932年7月8日，道琼斯指数跌至历史新低，而到1933年3月罗斯福总统上任前，经济依然在恶化，股市却涨了30％；1942年4月，美国股市跌至谷底，当时距离盟军扭转战局还很远；20世纪80年代初，尽管经济继续下滑，通货膨胀加剧，却是购买股票的最佳时机。
他再次强调，不喜欢对股市进行预测，对股市的短期行情也一无所知。不过，他用极具鼓动性的语言写道：“我看到一家开在空****银行大楼里的餐馆打出的广告：‘从前你的钱在这里，今天你的嘴在这里。’但今天，我的钱和嘴巴都在股市里。”
事实证明，巴菲特鼓励“抄底”并非言行不一。9月15日雷曼倒闭后悲观气氛弥散，他却逆势而动，7次出手“抄底”，以实际行动践行了投资理念。
9月18日，巴菲特花费47亿美元，买下美国最大电力行销巨头星座能源集团公司若干股权；9月21日，他又动用10亿美元购买日本汽车及飞机工具机厂商Tungaloy公司71.5％股权。随后又以50亿美元购买了陷入困境的高盛公司股权；7000亿美元救市计划通过后，巴菲特进一步加大了抄底的力度。他神速收购了美国最大的充电电池制造商比亚迪、美国通用电气部分股权，而其持有大量股份的富国银行前日更是宣布将以总价151亿美元的价格收购美联银行。
巴菲特是一个众所周知的精明投资者。他的投资行为与众不同他更加关注公司的长远发展潜力。
当巴菲特在20世纪80年代购买通用食品和可口可乐公司股票的时候，大部分华尔街的投资人都觉得这样的交易实在缺乏吸引力。
当时多数人都认为通用食品是一个不怎么活跃的食品公司，而可口可乐给人的印象则是作风保守，从股票投资的角度来看，是缺乏吸引力的。在巴菲特收购了通用食品的股权之后，由于通货紧缩降低了商品的成本，加上消费者购买行为的增加，使得通用公司的盈余大幅增长。在1985年菲利普摩里斯(美国一家香烟制造公司)收购通用食品公司的时候，股价足足增长了3倍；而在伯克希尔1988年和1989年收购可口可乐公司之后，该公司的股价已经上涨了4倍之多。
在其他的例子里，巴菲特更展现了他在财务恐慌时期，仍然能够毫无畏惧地采取购买行动的魄力。1973～1974年是美国空头市场的最高点，巴菲特收购了华盛顿邮报公司；他在GEICO公司面临破产边缘的情况下，将它购买下来。他在华盛顿公共电力供应系统无法按时偿还债务的时候，大肆进场购买它的债券；他也在1989年垃圾债券市场崩盘的时候，收购了许多RJR奈比斯科公司的(美国一家极大的饼干制造公司)高值利率债券。巴菲特说:“价格下跌的共同原因，是因为投资人抱持悲观的态度，有时是针对整个市场，有时是针对特定的公司或产业。我们希望能够在这样的环境下从事商业活动，并不是因为我们喜欢悲观的态度，而是因为我们喜欢它所制造出来的价格。换句话说，理性投资人真正的敌人是乐观主义。”
另外，巴菲特并不会因为市场价格情况的改变，而停止收购行为。虽然偏高的市场价格可能使得交易额减少许多，但是巴菲特还是能够发现吸引他的公司，进而收购它的股票。当市场价格下跌，多数投资人普遍持悲观态度的时候，具有吸引力的交易数量将会增加。
巴菲特在1979年写了一篇名为《在股市已经一片看好声中，你将付出很高的价格进场》的文章。当时，道琼斯工业指数比股票的账面价值略低，股东权益的平均回报率是13%，债券的利率则在9%～10%之间变动。然而，绝大多数的退休金经理人选择购买债券而舍弃股票。1972年的股东权益回报率为11%，而且道琼斯工业指数则处在股票账面价值168%的水准。在此期间，巴菲特注意到，退休金经理人将出售债券所筹得的资金大量投入股市。1972～1979年的差异到底在哪里呢?巴菲特提供了一个可能的解释：在1979年的时候，投资组合经理人感觉到，既然无法了解短期的趋势，最好还是别碰股票为妙。巴菲特表示，虽然这样的心态并非全然错误，但我们仍需承认下面两句话：“未来的情况你永远都摸不清。”“在股市已经一片看好声中，你将付出很高的价格进场。”
巴菲特并不预期股票市场的涨跌。如同巴菲特所指出的，了解其他大多数人的想法，并不能够代替自己本身的思考。想要获得大量收益，你就得小心评估各个公司在经济面上的基本体质。然而热情拥抱目前最流行的投资方式或情报，却无法保证你一定成功。利用市场的非理性巴菲特说，他之所以能有今天的投资成就，是依靠了自己的自律和别人的愚蠢。巴菲特正是那个在股市非常低迷时低价拣走别人只敢看不敢买的股票，从而成为让研究有效市场理论的教授无法解释的华尔街股神。
不要对股市反应过度
投资人时常以一个经济上的假设作为起点，然后在这完美的设计里选择股票来巧妙地配合它。
巴菲特认为这个想法是愚蠢的。首先，没有人具备预测经济形势的能力，同样，对股票市场也无预测能力。其次，如果你选择的股票会在某一特定的经济环境里获益，你不可避免地会面临变动与投机。不管你是否能正确预知经济形势，你的投资组合将视下一波经济景气如何，而决定其报酬。巴菲特较喜欢购买在任何经济形势中都有机会获益的企业。当然，整个经济力量可以影响毛利率，但是整体看来，不管经济是否景气，巴菲特的企业都能够得到不错的收益。在选择并拥有有能力在任何经济环境中获利的企业，时间将被更聪明地运用；而不定期地短期持有股票，只能在正确预测经济景气时，才可以获利。
除了不必担心经济形势之外，巴菲特还对股票市场的每日涨跌无动于衷，这一点说起来让人难以置信。
巴菲特解释说：“请记得股票市场是狂癫与抑郁症交替发作的场所。有的时候它对未来的期望感到兴奋，而在其他时候，又显出不合理的沮丧。当然，这样的行为创造出了投资机会，特别是杰出企业的股价跌到不合理的低价时。但是，正如你不会采信来自有情绪起伏不定倾向的顾问的建议，你也不应该允许股市操纵你的投资行动。股票市场并不是投资顾问，它的存在只是为了帮助你买进或卖出股票罢了。如果你相信股票市场比你更聪明，你可以照着股价指数的引导来投资你的金钱。但是如果你已经做好你的准备作业，并彻底了解你投资的企业，同时坚信自己比股票市场更了解企业，那就拒绝市场的**吧!”
在巴菲特的办公室里并没有股票行情终端机，而且，没有它，巴菲特似乎也能轻易过关。巴菲特认为：如果一个人打算拥有一家杰出企业的股份并长期持有，但又去注意每一日股市的变动是不合逻辑的。最后他将会惊讶地发现，不去持续注意市场变化，他的投资组合反而变得更有价值。不妨做个测验，试着不要注意市价48小时，不要看着计算机、不要对照报纸、不要听股票市场的摘要报告、不要阅读市场日志。如果在两天之后持股公司的状况仍然不错，试着离开股票市场3天，接着离开一个星期。很快地，他将会相信自己的投资状况仍然健康，而他的公司仍然运作良好，虽然他并未注意它们的股票报价。
“在我们买了股票之后，即使市场休市一两年，我们也不会有任何困扰，”巴菲特说，“我们不需对拥有百分之百股权的喜诗或布朗鞋业，每天注意它们的股价，以确认我们的权益。既然如此，我们是否也需要注意可口可乐的报价呢，我们只拥有它7％的股权。”很显然，巴菲特告诉我们，他不需要市场的报价来确认伯克希尔的普通股投资。对于投资个人，道理是相同的。当我们的注意力转向股票市场，而且在心中的唯一疑问是“有没有人最近做了什么愚蠢的事，让我有机会用不错的价格购买一家好的企业”时，我们就已经接近巴菲特的水准了。
巴菲特认为，投资者要想战胜市场，就必须具备以下三个正确态度。
1、忽略股市短期波动而专注于公司长期增长
巴菲特告诉投资者要忽略市场的短期价格波动，专注于公司的长期发展，因为从长期看，市场最终会反映公司的内在价值。
在长期投资中投资者一定要忍耐再忍耐：“我们的股权投资使得资本城公司能够取得35亿美元的资金用来并购美国广播公司ABC。虽然对资本城公司来说，ABC作为其主要下属子公司的效益在未来几年内很可能不太理想。但我们对此丝毫不会烦恼，我们会非常耐心地等待。不管你有多么伟大的才华和努力，许多事情还是需要时间才能完成：即使你一个月内能让九个女人都怀孕，也不可能在这一个月内就让她们都生出小孩。”
巴菲特的搭档查理·芒格在威斯科财务公司致股东的信中进一步描述了面对市场波动的正确态度：“我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票。那些希望在整个一生金融投资中成为不间断的买家的投资者，都应该对市场波动采取一种相似的态度。然而，遗憾的是现实中恰恰相反，许多投资者不合逻辑地在股票价格上涨时心情愉快，而在股票下跌时闷闷不乐。令人不解的是，在对食品价格的反应中，他们不会表现出这样的混乱：他们知道自己是食品的买家，并且欢迎不断下跌的价格，谴责价格上涨(只有出售食品的商家才会不喜欢价格一路下跌)……完全一样的逻辑指导着我们对伯克希尔公司投资的考虑。只要我还活着，我们就会年复一年地买进公司或公司的一小部分权益，即股票。考虑到这是一个长期的投资策略，那么，下跌的公司股票价格将使我们受益，而上涨的价格使我们受损。低价格最常见的起因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是一家公司或一个行业所特有的。我们要在这样一种环境下开展业务，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它造成的低价格。乐观主义才是理性投资的大敌。”
巴菲特在伯克希尔公司2003年年报中再次提醒投资者，股票价格绝对不可能无限期超出公司本身的价值：“还有什么比参与一场牛市更令人振奋的，在牛市中，公司股东得到的回报变得与公司本身缓慢增长的业绩完全脱节。然而，不幸的是，股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有者频繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本，在很长一段时期内他们总体的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的业绩。如果美国公司总体上实现约12％的年净资产收益，那么投资者最终的收益必定低得多。牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。”
投资中的集中不利心理及调整方法
巴菲特的老师格雷厄姆认为，对待价格波动的正确精神是所有成功的股票投资的试金石。实际上“与市场博弈”就等于与自己博弈，因为每个交易者与其他交易者共同形成了市场。无论是在理论上还是在实践中，一个独立的参与市场投机的一般或典型的投资者都不可能比公众更加成功。
格雷厄姆认为，成功的投资者往往是那些个性稳定的人，投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己。即使投资者具有数学、财务、会计方面的高超能力，如果不能掌握自己的情绪，仍难以从投资行动中获益。巴菲特将格雷厄姆的精华总结为：“合适的性格与合适的才智相结合，才会产生理性的投资行为。”
巴菲特指出，一个投资者必须既具备良好的公司分析能力，同时又必须具备把自己的思想和行为同在市场中肆虐的极易传染的情绪隔绝开来的能力，才有可能取得成功。在巴菲特与市场情绪保持隔绝的努力中，巴菲特发现将格雷厄姆的市场先生的故事牢记在心非常有用。
巴菲特认为，股票投资切忌受人情绪干扰，从而导致错误决策。要想在长期投资中取得成功，智商并不是最重要的，比智商更重要的是情商。智商高不如情商高，这一点已经越来越受人重视。
巴菲特在格雷厄姆《聪明的投资人》第四版的前言中写道：“如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为与商业原则，你的投资将不会出现拙劣的结果(这是一项远超过你想象范围的成就)，你的杰出绩效将取决于运用在投资的努力与智力，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度。市场的表现越是愚蠢，善于捕捉机会的投资者胜率就越大。如果遵循格雷厄姆的话去做，你就能够从别人的愚蠢行为中获益，否则你自己也会干出蠢事。”
巴菲特说，他周围的许多人智商都比他高，工作时间更长、更努力，但是他的特长是更理性，善于掌控情绪。他说，你必须能够控制住自己，不让情绪左右你的理智。保持理性，才能战胜不理性的市场。我们没有必要和别人比聪明，但却有必要和别人比自制力。
许多人读书很聪明，可是走向社会后却混得不好，往往就证明了这一点。做任何事情是这样，股票投资当然也不例外。
巴菲特的老师格雷厄姆认为，对待股票价格波动的正确态度，是所有成功的股票投资的试金石。从经验看，成功的股票投资者，往往都是那些个性稳定的人。如果你具有数学、财务、会计方面的高超能力，却无法控制自己的情绪，你就很难从股票投资中获益。
从这一观点出发，巴菲特认为，决定股票投资成功的最重要因素，是投资者的性格而不是他的能力。
他说，他个人认为，目前的证券分析和50年前没什么不同，他也根本没有再去学习股票投资的基本原则。现在的一些股票理论，基本上还是当年他向格雷厄姆学习的那些内容。投资者需要的是一种正确的思维模式，其中大部分内容都可以从格雷厄姆所写的《聪明的投资人》一书中学到。现在的关键是，在学了这些东西后，要用心去思考真正下工夫就能充分了解的股票。再加上合适的性格，股票投资就会做得更好。
巴菲特在给《聪明的投资人》一书第四版所写前言中特别提到，股票投资要想取得成功，必须学会控制自己的情绪。如果读者能够遵照格雷厄姆倡导的投资原则，尤其是该书第8章、第20章的宝贵建议，就能从别人的愚蠢行为中赚钱，否则你自己就可能会做出蠢事、让别人赚钱。
1970年初，面对美国股市踉踉跄跄下跌的趋势，巴菲特内心十分平静。而当华尔街的著名股票随之而来一个接一个猛跌，股市一片混乱之际，巴菲特天生的猎人本性反而再次复苏了。
他经过认真调查和筛选，把关注的目光投向了报刊业。他果断出击，从1973年中期开始悄悄买入华盛顿邮报的股票，因为经过计算，他发现当时的股票买入价格还不到该企业内在价值的1/4，这注定是一笔获利丰厚的买卖。而这时候的其他投资者，却可能因为受到情绪波动，早就忘记了这一点。
后来，他收购的股票越来越多，使得华盛顿邮报总裁凯瑟琳·格雷厄姆坐立不安，因为她实在不知道是哪路神仙在大量收购她的股票。
1974年，当她终于得知那个神秘人物是巴菲特时，恳请巴菲特手下留情，不要再买她的股票了，因为这是她父亲传下的基业。巴菲特答应了她的要求，但交换条件是要在华盛顿邮报董事会里有一个位子。
就这样，巴菲特和她成了很好的合作伙伴。他的介入，使得华盛顿邮报利润大增，年平均利润增长率高达30%。巴菲特当初收购华盛顿邮报的投资为亿美元，10年后就升至2亿美元。
后来，除了1985年根据持股比例在股票回购中卖给公司的股份以外，伯克希尔公司一直持有当初购入的这些股票，股票市值加上因为回购而出售股份所得到的收入，很快就增加到了亿美元。
想一想，这笔投资的回报有多大吧？亿美元，其中成本是亿美元，投资收益是22亿美元，足足上涨了220倍！
在这个案例中，巴菲特收购华盛顿邮报与其说是他目光敏锐，找到了这样一个很好的投资机会，不如说是他善于掌控自己情绪，从股市狂跌中镇定自若，这才发现了一只潜力股。
如果他也像其他投资者那样不敢进入股市，总是一再地等等看，就很难以较低价位取得10年内20倍的投资回报。
巴菲特的合作伙伴芒格，有一次在斯坦福法学院演讲时透露，很早以前，他和巴菲特在明白了拥有某种性格能够使自己取得更大成功时，就努力去强化这种性格。由此可见，不断学习并强化训练，学会掌控自己情绪，是取得股票投资的一大法宝。
巴菲特对投资者的非理性有着深刻的认识：“股市只是一个可以观察是否有人出钱去做某件蠢事的参照。当我们投资股票时，我们同时也投资于商业。”巴菲特在伯克希尔公司1998年9月16日的股东特别会议上说：“我们希望股票市场上傻子越多越好。”
行为金融学的研究成果也表明了巴菲特是正确的，投资者在投资中经常会犯下非理性的愚蠢错误。行为金融理论研究表明，亏损的投资者往往是那些容易受到市场波动影响、经常出现行为认知偏差的人。现实中的投资者并非像有效市场理论中假设的那样是完全理性的，而是“有限理性”投资者。由于投资者是有限理性的，在其投资决策过程中常常会受到各种心理因素的影响，导致出现大量认知和行为偏差。通俗地讲，就是智力正常、教育良好的聪明人却经常做傻事。
行为金融学研究发现，证券市场投资者中的常见愚蠢错误有以下几种。
1.过度自信
心理学研究表明，人们总是对自己的知识和能力过度自信，过度自信几乎是人类最根深蒂固的心理特征之一。在投资行为中，投资者往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，认为自己能够“把握”市场，把成功归功于自己的能力，而低估运气和外部环境在其中的作用。研究还表明，各领域内的专家往往比普通人更趋向于过度自信，金融专业人士(证券分析师、机构投资者)也是如此。过度自信的产生有其深刻的心理学基础，证券市场的巨大不确定性使投资者无法做出适当的权衡，非常容易出现行为认知偏差。过度自信是行为金融学中研究最多的认知偏差，市场上的很多非理性行为都是由投资者过度自信造成的，最典型的投资者行为是过度交易，推高成交量，导致高昂的交易成本，从而对投资者的财富造成损失。
2.自归因
自归因(Self-Contribution)指的是人们总是将过去的成果归功于自己，而将失败归因于外部因素的心理特性。投资者将投资成功归功于自己的能力，而投资失败则归咎于外部因素的不利。这样，投资者的自信心将随着公开信息与自有信息的一致而不断加强；但一旦公开信息与自有信息相反时，其自信心并不等量的削弱。
3.从众行为
从众行为指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。这个概念被金融学家借用来描述金融市场中的一种非理性行为，指投资者趋向于忽略自己有价值的私有信息，而跟从市场中大多数人的决策方式。从众行为表现为在某个时期，大量投资者采取相同的投资策略或者对于特定的资产产生相同的偏好。
4.过度反应和反应不足
过度反应是指投资者对最近的公司信息赋予过多的权重，导致对近期趋势的推断过度偏离长期平均值。投资者过于重视新出现的信息，而忽略长期的历史信息，而后者更具有长期趋势的代表意义。因此，投资者经常在坏消息下过度悲观而导致证券价格下跌过度，在好消息下经常过度乐观而导致证券价格上升过度。
根据过度反应的内涵，不难看出，在过度反应现象下，市场上会出现以下两种等价现象：
(1)股票价格的异常波动将会伴随随后的价格反方向运动，即超涨的股票在修正中补跌，而同时超跌的股票则会补涨。
(2)股票价格的异常波动幅度越大，在以后的反向修正中其调整幅度也越大。
这两点已被许多实证结果所发现，同时也是验证过度反应是否存在的依据。
反应不足则是指投资者对新的信息不足，尤其是证券分析师等专业投资者，他们往往对曾经处于困境的公司抱有成见，不能根据公司最近出现的增长而对原来的盈利预期进行足够的修正，导致低估其价值，而错过大好投资机会。
这两种现象的存在对市场有效性理论提出了挑战，因为这意味着在不同的市场中专业的投资者可以利用这些现象获取超额利润，却并不承担额外风险。
5.损失厌恶
损失厌恶是指面对同样数量的盈利和损失时，损失却比盈利会给投资者带来更大的情绪影响。研究发现，同等数量的损失带来的负效用为同等数量的盈利的正效用的25倍。
损失厌恶导致投资者放弃一项资产的厌恶程度大于得到一项资产的喜悦程度，使决策者更愿意维持现状而不愿意放弃现状下的资产，在投资中表现为买价与卖价的不合理价差。损失厌恶还会导致投资者过于强调短期的投资亏损，而不愿长期持有股票，更愿意投向稳定的债券，使其错失长期的巨大盈利机会。
6.选择性偏差
选择性偏差是指这样一种认知倾向：人们喜欢把事物分为典型的几个类别，然后，在对事件进行概率估计时，过分强调这种典型类别的重要性，而不顾有关其他潜在可能性的证据。选择性偏差的后果势必使人们倾向于在实际上是随机的数据序列中“洞察到”某种模式，从而造成系统性的预测偏差。大多数投资人坚信“好公司”就是“好股票”，这就是一种选择性偏差。这种认知偏差的产生是由于投资者误把“好公司”的股票混同于“好股票”。其实，好公司的股票价格过高时就成了“坏股票”，坏公司的股票价格过低也就成了“好股票”。
当然，在资本市场上，这些现象很少单独出现，而是紧密的联系交织在一起。认知偏差出现的原因，在于人脑的本质功能是处理人与人之间的关系，而不是进行统计计算，大脑处理视觉形象远胜于处理数字逻辑。在许多情况下，认知偏差是我们用以简化日常生活的必要方法，因此，可以说，认知偏差是我们日常生活中认识过程的一部分，也是证券投资中决策过程的一部分。
如果投资者要想战胜市场，首先要认识到自己可能经常会犯的愚蠢错误，并尽可能保持理性，避免出现这些错误，尽可能减少行为认知偏差导致的愚蠢投资决策，才能战胜市场。